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　　- “3600点A股攻守道”系列报道之政策红利篇

　　步入2025年下半年，A股市场震荡上行，交投活跃度提升，投资者情绪随政策预期升温持续回暖。伴随“十四五”规划进入收官之年，财政政策提效与产业转型升级协同推进，一系列尚未被市场充分定价的政策红利正步入兑现阶段。

　　接受中国证券报记者采访的资深分析师认为，在“两新”政策扩围与“反内卷”产能出清的双轮驱动下，下沉市场消费升级、银发经济产业链以及“专精特新”企业成为被低估的价值洼地。伴随四季度中美降息共振预期强化，红利资产防御属性与科技成长板块弹性或将共同主导市场结构性机会，政策与市场的动态博弈正步入关键阶段。

　　财政政策“上下半场”接力稳增长

　　上半年，我国财政政策延续了更加积极的基调，加大支出强度，加快支出进度，优化支出结构。展望下半年，我国财政政策仍具备较大操作空间。

　　方正证券研究所副所长、首席经济学家燕翔对记者表示，从政策优先方向看，城市更新、“投资于人”、“反内卷”、“两重两新”及产业升级等领域成为重点支持对象。城市更新已进入2.0阶段，内容从单纯的老旧小区改造扩展至建筑节能、地下管网建设及智慧治理等方面，体现出政策的系统性和前瞻性。“投资于人”理念日益突出，教育、健康和养老等民生领域的财政支出占比已突破40%，反映出财政资源向人力资本的倾斜。此外，近期财政部表态，下一步将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。更好发挥扩投资、促消费的政策效果。

　　华福证券研究所副所长、首席宏观分析师秦泰认为，上半年政府债券融资显著提前，下半年或降温，如满足一定条件，特别国债或考虑增发。

　　秦泰提供的数据显示，上半年，广义财政收支缺口至少同比增加1.6万亿元，社融口径政府债务融资已经达到年初计划的55.2%，远高于2024年和2023年同期的37.3%和44.0%，凸显出财政政策靠前发力，对消费、投资以及金融体系稳定性提升发挥了极为关键的作用。不过，下半年政府债券发行节奏可能大幅度放缓也不可忽视。

　　“当前通胀总体表现低迷，税收收入或持续受拖累而在低位徘徊；房地产探底周期尚未结束，土地出让金收入下半年也可能再次减少；随着美国政府近期加快确定关税税率，下半年我国出口如果出现较快下滑的局面，那么广义财政支出刺激消费和投资以稳增长的必要性又将有所加大。”秦泰表示，上述三种情形如果同时出现，特别国债增发将成为重要储备工具，以更大力度实施消费补贴和拉动有效投资。

　　从地方债务化解角度看，金元证券研究所负责人周晔表示，截至6月末，2025年的2万亿元地方政府置换债券发行进度达90%，若2025年额度提前用完，不排除调用2026年额度加速隐性债务清零，进一步释放地方政府投资能力。此外，国家发改委明确将设立“新型政策性金融工具”，重点解决项目资本金和配套资金不足问题，科技创新、消费基建、绿色转型等领域的资本金支持或是焦点。

　　政策红利赋能下沉市场与银发经济 “反内卷”重塑产业格局

　　2025年初，国家发展改革委、财政部联合印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，今年中央一号文件也明确提出推动农村消费品以旧换新。当政策红利向消费领域倾斜时，下沉市场与银发经济成为被低估的“富矿”。

　　华福证券家电及可选消费行业首席分析师谢丽媛表示，短期来看，消费品以旧换新有利于下沉市场消费者以较低成本更换绿色节能的新产品，实现消费升级；中长期来看，以旧换新也有利于下沉市场消费场景的完善，实现回收网络更健全、物流配送更高效、售后服务更便捷，从而改善消费市场环境。上一轮家电下乡政策实施时间为2007年-2013年，距今已超10年，已超出家电正常使用寿命，下沉市场可更新的家电市场规模可观。

　　“一二线市场的换新需求早于下沉市场释放。随着以旧换新政策持续推进，下沉市场的换新需求将被激活，家电龙头凭借渠道和产品优势，基本面有望维持较强韧性，叠加高股息属性、具有较强安全边际，当前仍建议重点关注。”谢丽媛说。

　　华泰证券策略首席分析师兼金融工程联席首席分析师何康从银发经济的视角分析指出，老龄化程度加深和总体消费水平上升，将带动相关产业链需求增长。具体而言，医疗健康方面，医疗卫生支出比重随老龄化程度加深而提高，可关注医疗器械、创新药、中药、医美行业；养老服务和养老金融方面，可关注居家、社区、机构养老之间的服务转介衔接机制和养老金融产品；老年消费方面，从渠道维度可关注电商，从产品维度则需关注老年食品、服饰、个护和智能家居等；文娱旅游方面，可关注老年文体服务。此外，老龄化社会平均家庭规模减小，宠物作为情感补偿的需求增加，可关注宠物经济。

　　此外，在煤炭行业遏制超产和重大水电工程开工等政策助力下，“反内卷”主线逐渐形成。