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　　来源：银华基金

　　2026年以来市场情绪火热，年内单日均成交额更是历史性地突破3万亿。科技、资源等热门赛道轮番表演，但许多投资者的内心却更加忐忑：部分热门赛道估值已不便宜，继续追高怕成为接盘侠；如果现在离场，又担心错过可能的上涨。但市场的另一面，却可能有相当数量的资产静静地躺在价值洼地，等待被发现。(数据来源：Wind，2026.1.1-2026.1.30)

　　为何当下值得用逆向投资找“便宜资产”？

　　市场心理学中有一个经典现象：投资者往往在价格上涨时变得更加乐观，在价格下跌时变得更加悲观。这种情绪驱动下的集体行为常常导致资产价格偏离其内在价值。逆向投资的核心思想正是利用这种市场非理性，寻找价格低于价值的资产。在市场普遍乐观、估值高企的时期，这种策略尤其重要，因为它有望帮助我们构建更安全、更具性价比的投资组合。

　　当前市场环境下，热门赛道拥挤，估值普遍不低，而一些基本面稳健的领域却因为缺乏题材或短期增长放缓而备受冷落。这种分化恰恰为有准备的投资者提供了沙里淘金的机会。在指数点位不断攀升的背景下，“捡便宜”并不是退而求其次的选择，它不意味着要远离市场，而是以不同的视角参与市场。

　　如何判断某类资产是否真的“便宜”？

　　判断资产是否便宜，不能仅凭直觉或单一指标，而需要一套多维度的评估框架。这里介绍几个常见的方法，帮助我们练就识别价值机会的火眼金睛。

　　01

　　估值水平的多角度审视

　　就像购买商品时我们会查看价格标签一样，投资中我们首先关注估值指标。市盈率(PE)是最常用的工具，计算公式为：股价/每股收益。它表示我们愿意为每1元盈利支付多少价格。但静态市盈率有时会误导我们，因为它基于过去的数据。更值得关注的是市盈率历史分位数——这个指标告诉我们，公司当前的估值处于自身历史什么位置。比如，如果一家公司的市盈率处于自身历史30%分位以下，意味着当前估值比历史上70%的时间都便宜。

　　但要注意：低估值可能是陷阱，如果公司基本面持续恶化，再低的估值也可能不是便宜而是贬值。因此，估值分析必须结合对公司业务前景的判断。

　　02

　　成长性与估值的匹配度

　　如果一个商品虽然价格稍高，但使用寿命更长、功能更多，那它可能仍是划算的。同样，投资中我们也要看估值与成长性的匹配。PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)就是专门衡量这种匹配度的工具，计算方法是用市盈率除以盈利增长率。PEG小于1通常表示成长性被低估，大于1则可能表示成长性已被充分定价。例如，一家公司市盈率30倍，如果其盈利年增长率为35%，则PEG为0.86，表明成长性可能未被完全定价。但如果增长率只有15%，PEG则为2，可能已经偏高。

　　但PEG也有局限性：它假设增长是线性和可持续的，而现实中企业增长往往有波动。因此，我们需要评估盈利增长的质量和可持续性，而不仅仅是速度。

　　03

　　跨市场的折溢价率

　　同一商品在不同商店价格可能不同，类似的，同一家公司在不同市场上市，估值也可能存在差异。这种跨市场的价格差异有时会提供投资机会。比较A股和H股(港股)的股价差异是一个典型例子。由于投资者结构、流动性和市场偏好不同，同一家公司在两个市场的定价可能存在显著差异。当这种差异超过合理范围时，可能意味着某一侧的市场定价出现了偏差。比如某公司在A股价格为5元人民币，对应港股价格为4.5港元(按汇率折算约4.1元人民币)，此时AH溢价率约为22%。若该溢价率长期高于行业中枢，则表明A股可能存在估值泡沫，或港股被低估，此时我们可以考虑关注该公司在港股的投资机会，若后续溢价率收敛，港股可能有一定的修复空间。

　　但跨市场比较也需注意：不同市场有不同规则和投资者偏好，股价差异可能长期存在。因此，我们需要区分结构性差异和机会性差异。

　　当前市场中有哪些被低估的方向？

　　从PE估值分位数来看，目前非银金融的估值比过去五年中95%以上的时间要“便宜”，另外，大消费板块(如食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器、社会服务)也大多处于估值低位区间。

　　从市盈增长比率来看，我们筛选出了五个PEG大于0且小于1的行业，其中电力设备、有色金属或受益于新能源与全球流动性宽松，非银金融或受益于资本市场改革，均存在尚未被充分定价的可能性；但对于钢铁、建筑材料这样的行业，受到传统行业产能过剩与房地产下行拖累，短期可能需要关注结构性风险。