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　　国泰海通研究所 路颖 方奕 田开轩 黄维驰 李健 张逸飞 陶前陈

　　当前中国经济工作重心正转向内需主导，扩大内需迎来历史拐点，房地产行业在深度调整后步入探底磨底区间，内需地产链估值与持仓双双处于历史低位，在政策持续发力、基本面边际改善的背景下，正迎来布局良机。这是中国股票市场“转型牛”的重要支撑，也为资本市场勾勒出清晰的投资主线。

　　扩大内需迎来历史拐点

　　上世纪90年代以来，扩大内需一直是中国经济应对外部危机、推动产业结构调整升级的重要工具。在愈发复杂的国际形势和国内稳增长的压力下，扩大内需当前正式从一项相机抉择的短期政策转变为一项贯穿未来十余年的中长期国家战略。随着传统基建投资驱动和出口拉动的边际效应递减，内需消费作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位愈发凸显。

　　展望未来，我们认为扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，着力补齐民生短板，推动居民增收；二是服务消费提质扩容，顺应消费升级趋势，推动产业结构优化；三是稳定地产价格预期，通过畅通经济循环，进一步稳定居民财富效应与改善收入信心。

　　内需结构复苏信号已现，物价回升畅通内需循环

　　当前，国内消费已呈现“总量企稳、结构分化、亮点凸显”的特征。2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，消费对经济增长贡献率稳定在50%以上。

　　服务消费成为第一引擎。与受地产拖累的商品消费不同，服务消费展现出强劲韧性。近三年居民服务消费支出占比从41.66%提升至46.15%，部分一线城市已超50%。文旅、餐饮、养老等接触性消费回暖明显，2026年元旦假期出游人次及花费大幅增长，显示场景修复进入常态化。

　　物价回升打通正向循环。物价温和回升是内需复苏的关键信号，2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI连续四个月超1%。CPI与核心CPI持续回暖，通过多重传导机制激活消费、改善预期、提升企业盈利，推动内需走出“低物价—低利润—弱需求”的恶性循环，进入“价格回暖—盈利改善—收入提升—消费扩张”的正向循环。

　　政策精准破解五大堵点。新一轮政策直击长期制约消费的痛点：通过大规模“以旧换新”激活大宗消费；落实带薪休假与春秋假制度释放服务消费潜力；完善社保与户籍制度改革解决“不敢消费”难题；建设全国统一大市场消除“不能消费”障碍；利用货币金融工具降低融资成本。特别是针对1.7亿农业转移人口的公共服务均等化，将释放数万亿元的消费增量。

　　政策基调积极转向，稳定地产对于扩大内需具有重要作用

　　房地产行业经过累年下行，已完成深度调整，步入底部区间。截至2025年四季度，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%，绝对值与下滑幅度均接近全球小型泡沫经验水平，房价回落幅度逼近，行业基本面出清较为充分，步入探底磨底区间。

　　政策态度发生根本性转变。中央时隔十年重提房地产“去库存”，并强调政策要“一次性给足”。融资端，取消“三道红线”上报，允许白名单贷款展期，商业不动产REITs试点启动，极大改善了房企资产负债表压力。

　　存量收储与城市更新双轮驱动。各地加速落地存量商品房收储用于保障房政策，通过“以旧换新”打通置换链条，稳定房价预期。同时，城市更新被提升至战略高度，老旧小区改造、城中村建设将成为拉动投资止跌回稳的重要抓手。

　　当前，内需与地产链条的市值占比(约18%)远低于其在经济中的实际地位，且公募基金持仓处于历史低位(约15%)，呈现出显著的“估值与持仓双低”特征。尽管内需与地产链的复苏仍需关注海外经济衰退超预期、全球地缘政治不确定性等风险，但随着内需主导的经济发展格局逐步夯实，房地产市场稳步筑底，内需地产链将成为中国股市“转型牛”的重要动力，为市场带来持续的投资机遇。