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　　6月下旬的上海，闷热裹挟着陆家嘴的每一栋写字楼。一家老牌主观股票私募的办公室里，创始人钱实(化名)独自坐在电脑屏幕前，眼前的产品净值曲线平缓向下。他的持仓中，那些曾被奉为“时间朋友”的消费龙头和互联网巨头，此刻正经历着一场漫长的调整。同一时间，几公里外的一栋大楼内，另一家私募机构的投研团队刚刚结束一场热烈的复盘会，白板上“光模块”“存储芯片”“AI Agent”几个词被圈了又圈；一位刚从苏州、合肥调研归来的研究员眼神里难掩兴奋——今年以来，他们管理的产品回报率已稳稳站上30%。

　　私募排排网数据显示，截至6月12日，有业绩记录的4548只主观股票多头产品，年内平均回报率为8.05%，但实现正收益的产品占比仅为55.80%，首尾业绩差距巨大。好买财富旗下新方程投资的统计同样印证了这一分化：该机构监测的1684只主观多头产品年内平均回报率8.40%，首尾业绩同样相差较大。

　　两组冰冷的数据背后，是2026年以来A股市场罕见的极致分化：科创50指数大涨逾40%，而上证指数的涨幅不超过4%，全市场赚钱效应高度集中于AI赛道。与此同时，一场关于投资信仰、能力圈与时代机遇的深刻博弈，正在主观私募行业中悄然上演。

　　“AI考试”的三份答卷

　　从总量数据看，今年以来主观股票私募交出了一份看似不错的成绩单。但平均数据之下，暗流涌动。

　　上海某百亿级私募的市场负责人张博(化名)在采访中，用“是否站在光里”来形容今年的布局关键因素。他口中的“光”，指的是光模块、半导体等AI算力硬件龙头。他坦承，公司并非没有看到科技股的机会，上半年也配置了不少“估值合理”的科技标的——消费电子芯片、车载通信、智能驾驶等方向。然而，这些看似稳妥的选择，整体收益却不尽如人意。在一个由产业趋势主导的市场中，“估值合理”反而可能是一个“温柔的陷阱”——真正业绩爆发的环节，估值往往看起来较不合理。采访中，他流露出遗憾与无奈：看到了AI产业的大趋势，却没有勇气为高估值买单。但他同时表示，公司目前正加大对科技产业的深度研究，“希望在未来一两年能够抓住下一个细分科技产业变革的重要投资机遇”。

　　在上半年的投资运作上，钱实则表现出另一种典型困境。作为偏深度价值、重视安全边际的管理人，他上半年的持仓集中在互联网龙头和消费类龙头，这些品种普遍表现不佳。他向中国证券报记者详细阐述了自己的投资逻辑：“全球股市对于AI产业浪潮的叙事已经十分充分，尤其是美股科技巨头‘七姐妹’，市盈率普遍超过30倍，处于历史显著高估水平。”他进一步提示，市场明显忽视了AI对就业市场的长期负面影响。当被问及是否考虑追入AI标的时，他摇了摇头：“我们不会去追高，仍将坚守自身的能力圈，聚焦看得懂的确定性机会。”言语间，既有对自身框架的笃定，也难掩一丝被时代快车甩下的落寞。

　　事实上，在上半年的主观私募业绩剧烈分化中，不少头部私募遭遇了幅度不小的业绩回撤。据第三方渠道业绩监测数据，截至6月中旬，宽远资产、林园投资、泓湖投资等机构旗下的部分股票策略产品，年内净值回撤幅度均达10%左右。

　　此外，新方程投资研究员庞雨东表示，部分重仓AI应用如游戏、传媒、软件板块的基金，年内表现同样不佳，“关键在于买的是AI的哪个环节——只有重仓AI算力硬件的基金才真正受益”。这意味着，即使站对了赛道，选错细分方向同样难逃亏损。上半年主观多头私募的业绩版图，似乎比以往任何时候都更加泾渭分明。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜给出了更为锋利的判断：“单纯将上半年业绩压力归因于‘市场风格不利于消费’是有失偏颇的。从某种程度上说，部分传统价值基金经理的投研框架，仍停留在‘品牌护城河+高ROE’的静态思维中，对产业趋势的变化、消费结构的迭代，缺乏动态跟踪能力。”

　　与失落者形成鲜明对照的，是那些上半年“站在光里”的机构。趣时资产总经理章秀奇用一句“做时代的投资人”概括了他们的姿态。这家上半年业绩领跑的私募，从ChatGPT爆发的2022年底就开始关注并逐步布局AI标的。复胜资产董事长陆航则经历了一条更具戏剧性的转型之路——从消费到新能源，从红利到新消费，再到今年2月果断切入AI。汐泰投资相关负责人向中国证券报记者表示，公司从去年年中开始持续提升AI标的配置比重，到今年初已将其作为组合的核心方向。三家机构，三种切入路径，都指向同一个结果：当产业浪潮来袭，果断站上潮头的人，获得了市场慷慨的奖赏。

　　产业浪潮与估值信仰的对决