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　　来源：证券时报

　　近期科技板块剧烈震荡，重仓该赛道的基金净值迎来明显回撤。不少依靠行业轮动策略在今年交出亮眼业绩、收获市场赞誉的基金经理，如今又受到不少投资者质疑。

　　行业轮动，历来是一个令无数基金经理和投资者都向往的策略。投资者寄望基金经理能精准把握住每一轮上涨行情，有效规避板块回调，成为穿越牛熊的常胜将军。但现实情况摆在眼前，想要做到赛道进退有度、择时精准，对基金经理而言极具挑战。

　　在这种理想化的投资设想下，以轮动配置为名的基金屡见不鲜，声称自己擅长行业轮动的基金经理更是层出不穷。然而，多数以“轮动”为名的基金并未实现长期常胜，一些曾多次踩准行情的“轮动高手”也难免出现误判。行业轮动的背后，不仅是对产业趋势的判断，更是对基金经理能力圈与持续决策能力的长期考验。

　　轮动基金难常胜

　　市场上有近20只名字中带有“轮动”的基金，但其中12只产品的近五年收益率为负，说明行业轮动在某种程度上并不是一个胜率很高的策略。

　　以成立时间较早的摩根行业轮动A为例，该基金合同约定，将把握资产轮动与经济周期相联系的规律，挖掘经济周期波动中强势行业中具有核心竞争优势的上市公司。

　　从过往定期报告来看，该基金也曾踩中行业轮动的节奏。2021年，新能源车、光伏等赛道行情如火如荼，该基金重仓新能源板块并取得较好收益，随后又对部分新能源持仓进行了止盈。

　　但行业轮动的难点或许恰恰在于何时真正离场，2022年三季度，在新能源板块强劲反弹、光伏和储能行情仍然活跃之际，该基金重新加大对光伏、储能等方向的配置，但随后便遭遇四季度新能源板块的整体退潮。

　　此后，该基金不断寻找新的投资方向，2023年，其重仓行业相继向医药生物、农林牧渔等板块切换，2024年以来则较多集中于基础化工、电力设备等行业。但从结果来看，多次行业切换并未持续转化为超额收益，该基金2022年至2024年连续三年亏损，并连续跑输业绩比较基准。截至2026年7月10日，该基金年内收益率为-5.41%，近五年收益率为-41.49%。

　　即使是长期收益较好的轮动主题基金，其超额收益也未必来自每一次行业切换的精准判断，更多的时候，少数几次关键行情的把握，可能决定了大部分长期收益。

　　以近五年收益率高达158.74%的中邮风格轮动为例，该基金的轮动过程同样并非每次都能踩准市场节奏。2022年，该基金曾因配置家电板块遭遇阶段性挫折，2024年初又因重仓小市值芯片股经历较大回撤，但2025年以来，该基金坚定重仓半导体方向，近一年收益率达到113.63%，近五年大部分收益实际上集中在最近一年实现。

　　这也揭示了行业轮动策略的另一面，真正决定长期业绩的，或许并不是基金经理能否在每一次市场风格切换中都精准高抛低吸，而是能否在少数决定性的产业趋势面前作出正确选择，并在看对之后拿得足够久。从长期来看，行业轮动比拼的核心不在于切换节奏快慢，而是研判是否精准，以及预判失误后能否快速纠错。

　　轮动高手难复制

　　除了基金名称中明确带有“轮动”二字的产品，市场上还有一批基金经理，因为在不同阶段重仓不同赛道，成功捕捉多轮结构性行情，而被投资者贴上了“行业轮动高手”的标签。

　　财通基金金梓才便是其中的代表。拥有微电子学与固体电子学专业背景的他早期便以科技股投资见长，2014年开始担任基金经理后，他很快赶上2015年以“互联网+”为代表的成长股牛市，旗下财通价值动量当年取得69.89%的收益，迎来职业生涯首个高光时刻。

　　但2016年至2018年，市场风格发生变化，TMT(科技、媒体、通信)板块持续承压，也促使金梓才逐渐走出原有能力圈，开始尝试行业轮动，此后，其持仓在科技、消费、医药、周期和养殖等行业间多次大幅切换：2017年末至2018年上半年转向食品饮料、医药生物，随后又在5G建设周期启动后重回科技；2021年上半年大举转向基础化工、有色金属，一度取得较好效果，2021年底又左侧布局猪周期，但由于猪价复苏不及预期，基金经历较大回撤，最终于2022年底退出。

　　2023年以来，金梓才再次全面转向科技，持仓逐渐聚焦AI产业链，并从2023年四季度开始重点配置海外算力。但即使在他最擅长的科技板块内部，也并非每次都能踩准节奏，比如2025年一季度，他因判断海外算力风险加大，大幅转向国内算力，旗下多只产品一度跌幅居前，2025年二季度又迅速修正判断，重新加仓海外算力，然后在2026年创造了翻倍收益。