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　　来源：证券时报

　　2026年以来的A股市场，将分化与震荡演绎到了极致。

　　上半年，光通信、存储芯片(886042)等人工智能(885728)(AI)相关板块对资金产生了极强的虹吸效应，相关个股大幅上涨，带动重仓AI的基金业绩飙升，上半年诞生超240只“翻倍基”，市场热度可见一斑。然而，与之形成鲜明对比的是，申万31个一级行业中仅10个行业上涨，超过3700只股票录得下跌，医药、消费(883434)、地产等传统板块持续阴跌。科技盛宴与多数传统行业受冷落，在同一片市场中并行不悖，K型分化成为上半年最精准的市场画像。

　　进入7月，市场画风突变。前期领涨的算力、存储等龙头股在短短数周内从高点普遍回撤超过30%，部分基金净值回撤已超过40%。二季度追入热门赛道的投资者尚未品味盈利的喜悦，便在急跌中回吐了大部分浮盈，甚至陷入亏损，持有体验急转直下。强势板块的补跌，让市场从K型分化走向了阶段性的全面调整。

　　板块轮动的加速与市场波动的放大，让不确定性成为当前投资的关键词。在这轮全球共振的AI产业浪潮与A股自身生态结构性变化交织的复杂背景下，基金经理如何理解震荡的根源？他们的投资框架正经历怎样的迭代？对于身处剧烈波动中的投资者，又有哪些务实建议？证券时报记者采访了多位基金经理，试图梳理出清晰的思考脉络。

　　震荡之源：产业浪潮的确定与投资路径的不确定

　　理解当前市场的大幅震荡，首先要认清本轮行情的特殊之处。

　　“与2013至2015年的‘互联网+’和2019至2021年的‘新能源(850101)+’不同，本轮AI行情的核心定义是产业浪潮型牛市，其驱动力是通用技术革命与企业盈利的实质性突变，且呈现大体量、高增速、持续性的特征。更重要的是，过去的两轮主线行情都是A股自身内部的主线，而本轮AI是一场全球共振的技术变革，这是A股成立以来从未经历过的产业背景。”创金合信基金基金经理王先伟表示。

　　正是这种“从未经历过”，构成了当前震荡的深层根源。国联安主动量化部总经理何贤发将这一矛盾拆解为两个层面：一方面，AI引发的社会变革与生产力提升是真实的，技术突破已被反复验证，资金流向、企业资本支出和各国产业政策都在持续确认这一共识；另一方面，趋势确定远不等于路径确定，更不等于“赢家可判”。技术演进的路线、商业模式的最终形态、对经济的影响，每一步都充满未知。短期关注度过高导致价格抢跑，透支了企业回报，交易情绪与行情的反复随之而来。

　　在何贤发看来，AI行情的高波动还具有结构性的放大机制。短炒资金、长期持有者、量化策略和被动指数在同一赛道博弈，参与者视角的天然分歧本身就放大了价格波动。而本轮行情的全球共振特征，又使得A股难以脱离全球定价独立运行——美股、A股和其他主要亚太市场在AI相关产业上比重高，节奏高度同步。共振上涨时赚钱效应引发对其他板块的资金虹吸，进一步放大了整个市场的短期脆弱性。

　　一位来自深圳中型公募的基金经理则提供了一个更为具体的观察角度：AI产业趋势的体量，已经足以对宏观环境本身形成扰动，单纯依靠产业趋势很难作出精准预判，产业内部自身也难以形成清晰判断。以存储赛道举例，市场很早就预判行业长期需求会提升，但存储价格直至去年三季度才出现大幅上涨；如果产业端能够提前明确预判，价格不会等到行业实际出现缺货才启动上行。因此，在他看来，对于AI产业链只能持续跟踪，很难提前预判。

　　市场的另一层变化来自A股生态本身。A股上市公司数量已从2015年的约2800家增长至目前的超5500家，这意味着即便在同一科技赛道内，个股表现也天差地别。上市公司的扩容，使得选股的难度呈指数级上升。过去买到赛道就能赚钱的时代已经结束，现在即便看对了产业方向，选错个股同样可能亏损。

　　框架之变：从静态估值转向产业动态生命周期

　　市场的深刻变化，正倒逼基金经理重新审视甚至重构自己的投资分析框架。

　　传统价值投资的“术”(静态PE、PB估值)，在科技股的爆发周期(883436)中确实显得力不从心。但王先伟强调，价值投资的“道”(安全边际、企业价值)，不仅没有失效，反而在暴涨暴跌中构成了唯一有效的风控锚点。安全边际和价值投资的内涵永远不会不合时宜，它只是换了一张面孔。

　　在王先伟看来，科技股的价值评估范式，未来会转移到以下产业维度：一是技术路线的不可逆性。安全边际不再是厂房设备，而是客户验证的深度。只要企业的技术路线不可逆，哪怕股价回调30%，最差的情况也只是时间换空间，而非价值毁灭，这是科技股最高层级的安全边际。二是产业链中的卡位刚性，在暴涨暴跌中，真正抗跌的不是估值低的，而是供给端极度受限的。比如很多芯片领域的先进设备材料，验证周期(883436)长达2—3年，建立客户信任的壁垒极高。这种供给刚性决定了即便需求预期波动，价格战也打不起来，企业的盈利底极为清晰，这就是新形势下的护城河。